Az eurózóna növekedését csökkentették, az infláció felpörög, és a közel-keleti konfliktus szétzúzta az európai vállalatok konszenzusos növekedési történetét. Párizstól Münchenig a jövő héten kezdődik a kereseti szezon.
A 2026-os első bevételi szezon szokatlan súllyal bír.
Az európai vállalatok ebben a hónapban jelentik be negyedéves eredményeiket egy olyan háttér előtt, amely a legutóbbi iránymutatásuk óta drámaian megváltozott: a közel-keleti konfliktus, amely február végén robbant ki, az energiaárak megugrása, amely márciusban 2,5%-ra szorította az eurózóna inflációját, és az EKB várhatóan évek óta először emel kamatokat.
Az április közepétől érkező számok többet tesznek, mint hogy elmondják a befektetőknek, hogyan sikerült az első negyedév.
Ők fogják megadni az alaphangot annak, hogy az európai vezetők hogyan árazzák a válságot – és mennyivel rosszabbodhat még.
4%-os bevétel ugrál – de nagy kikötéssel
A főcím ábra megnyugtatónak tűnik.
Az LSEG I/B/E/S adatai szerint a STOXX 600 vállalat átlagosan 4%-os első negyedéves nyereségnövekedésről számol be – ez jelentős változás az előző negyedévben mért 2%-os éves csökkenéshez képest.
A bevételek szintén 1,7%-os növekedést mutatnak az előző év azonos időszakához képest, folytatva azt a tendenciát, hogy az elmúlt nyolc negyedévből hétben a bevételek meghaladták a bevételeket, mivel a vállalatoknak a költségek csökkentésére és a vállalkozások szerkezetátalakítására tett erőfeszítései megtérülnek.
De az összesített szám éles belső megosztottságot rejt. A bevételek szinte teljes javulását egyetlen szektor mozgatja.
Az LSEG adatai szerint az energiacégek bevételei 24,9%-kal emelkednek, mivel a kőolaj ára 50-70%-kal emelkedett, miután a konfliktus megzavarta a Hormuzi-szoros áramlását.
Hagyja ki ezt a váratlan eseményt, és az összes többi STOXX 600 szektor átlagosan mindössze 1,5%-os bevételnövekedést produkál – alig haladja meg a stagnálást.
A háború nem mentette meg az európai vállalatok profitját, hanem újraosztotta.
A bevételek és a bevételnövekedés közötti tartós szakadék strukturális történet. Az európai vállalatok csökkentették költségeiket, átstrukturálták mérlegeiket és leszorították a haszonkulcsokat oly módon, hogy a bevételek meghaladják a felső növekedést.
A háború tovább erősítette ezt a szakadékot.
A makrokontextus: a növekedés visszafogása, az infláció növekedése
A konfliktus nehéz pillanathoz érkezett Európa makrogazdasági pályája szempontjából.
Az EKB saját gazdasági közleménye arra figyelmeztet, hogy a háború 2026 végére a GDP nagyjából 0,3 százalékpontjába fog kerülni az eurózónának, és az évre mindössze 0,9 százalékos reálnövekedést prognosztizál – a korábbi 1,3 százalékos előrejelzéshez képest.
A Goldman Sachs európai közgazdasági csapata tovább lépett: az euróövezet GDP-növekedését mintegy 0,7 százalékponttal mérsékelte az ellenségeskedés kezdete óta, miközben mintegy 1,4 százalékponttal megemelte 2026 végi inflációs előrejelzését.
Eközben az infláció gyorsul. Az eurózóna éves inflációja márciusban 2,5%-ra ugrott a februári 1,9%-ról, elsősorban az energiaárak megugrása miatt, amely a februári 3,1%-os energiainflációt a márciusi 4,9%-os növekedésre lendítette.
Bill Diviney, az ABN AMRO makrokutatási vezetője most további ugrást tervez áprilisban 2,9%-ra, májusra pedig 3% fölé, figyelmeztetve arra, hogy a műtrágyaköltségeken keresztül az élelmiszerárak is felfelé ívelnek.
Az ABN Amro alapesete az, hogy az EKB áprilisi és júniusi Kormányzótanácsi ülésén megelőlegezve emeli a kamatot, 2,50%-ra emelve a betéti kamatot, hogy megelőzze a 2022-es energiaválság után tapasztalt második bér-ár spirált.
Első hét: A luxus számítása
A szezon első nagyobb tesztje április 13-án érkezik, amikor az LVMH Moët Hennessy – Louis Vuitton eljárást indít, majd április 14-én a BMW AG és a Kering, április 15-én pedig az ASML Holding és a Hermès International.
A luxusszektorban a makroháttér egyszerre több fronton is ellenségessé vált.
Az LVMH pénzügyi igazgatója, Cécile Cabanis a Közel-Keletet kifejezetten „jelentős növekedési” mozgatórugóként jelölte meg a januári eredményfelhívás során – ez a tézis mára egyértelműen érvénytelen.
A Bank of America az LVMH alapvető divat- és bőrüzletágának szerves bevételnövekedésére vonatkozó feltételezését mindössze +2%-ra csökkentette a teljes évre, a konfliktus kezdete előtti +5%-hoz képest.
A Közel-Kelet az ágazati bevételek körülbelül 6%-át adja, és 2025-ben 17%-kal nőtt.
A bank jelenleg a régió márciusi bevételeinek 50%-os csökkenését modellezi, a második negyedévben pedig további 20%-os visszaesést jelent, ami az előző évi növekedési ütemhez képest nagyjából 2 százalékpontos szekvenciális hatást jelent az ágazat bevételeinek növekedésére.
Ugyanakkor a Planet áfa-visszatérítések – amelyek nyomon követik a turisták európai kiadásait – februárban 25%-kal, az első negyedév egészében pedig 20%-kal estek vissza, ami 12 pontos lassulás a negyedik negyedévhez képest.
A Guccit birtokló Kering kilátásai már a háború előtt romlottak. A BofA most arra számít, hogy a Gucci negatív bevételnövekedést könyvelhet el az egész évben.
A BMW AG-ra másfajta nyomás nehezedik. Az egy részvényre jutó eredmény konszenzusa 2,90 euró, ami 14,2%-os éves csökkenést jelent, a bevételi konszenzus pedig 33,02 milliárd euró a korábbi 33,76 milliárd euróval szemben, ami 2,2%-os csökkenést jelent.
A müncheni székhelyű autóipari csoport a csoport adózás előtti eredményének 10–15 százalékos csökkenését irányozta elő 2026-ra, 4–6 százalékos autóipari EBIT-hányad mellett, ami tükrözi a tarifák, az árfolyamok ellenszélének és a Neue Klasse elektromos platformra való átállásának együttes hatását.
Az iX3 bevezetése azonban felülmúlta a belső megrendelési várakozásokat Európában.
A piaci ellenszélnek ellenálló félvezetők
Az első héten nem minden név meséli el ugyanazt a figyelmeztető történetet.
Az ASML – az ultraprecíz litográfiai gépeket gyártó holland cég, amely nélkül nem lehet fejlett félvezetőket gyártani – 2026 első negyedévében 8,2–8,9 milliárd euró nettó árbevételt realizált, 51–53%-os bruttó haszonkulcs mellett, és 2026-ra 34–39 milliárd eurós bevételt vár, ami 0,5%-os 212%-os növekedést jelent.
Március végén a dél-koreai memóriachipgyártó, az SK Hynix nyilvánosságra hozott egy 7,9 milliárd dollár értékű többéves EUV-berendezés vásárlását, amely 2027-ig tart – ez az ASML történetének legnagyobb nyilvánosságra hozott megrendelése, ami aláhúzza az AI-vezérelt félvezető iránti kereslet szerkezeti tartósságát.
Az ASML április 15-i kiadványának kulcskérdése az lesz, hogy ez a kereslet továbbra is szilárd foglalásokba torkollik, vagy a makrogazdasági bizonytalanság és a Kínára vonatkozó export-ellenőrzések szigorítása kezdi erodálni a rendelésállományt.
Második és harmadik hét: ipar és az első energia nyom
A második és a harmadik hét szélesebb körű ipari lendületet hoz: a L’Oréal, az EssilorLuxottica, az SAP, a Safran és a Sanofi, valamint az energiaszektor első jelentőségteljes nyoma, amikor az olasz ENI április 24-én közzéteszi negyedéves eredményeit.
Az ENI upstream részlegét szorosan figyelemmel fogják kísérni, hogy megerősítsék az LSEG adatok energiaágazati bevételi fellendülését – és bármilyen kommentárt arról, hogy a közel-keleti fennakadás befolyásolta-e saját működési kitettségét a régióban.
Mivel a Brent hordónkénti ára 100 dollár felett van, az Eni részvényei már 41%-ot emelkedtek évről évre.
Negyedik hét: Bankok, ipar és energia rajzolja meg a térképet
Április utolsó hete az intézményi számonkérés.
Az Airbus április 28-án nyit egy olyan eredménykészlettel, amelyet szorosan figyelemmel kísérnek a titán és kompozit anyagok beszerzésével kapcsolatos ellátási lánc kommentárjaira vonatkozóan.
A csoport több mint 8700 repülőgépből álló lemaradása jelentős szigetelést biztosít a rövid távú légitársasági kereslet gyengesége ellen, és a menedzsment 2026-os, körülbelül 820 repülőgépre vonatkozó szállítási célja formálisan változatlan marad.
A kérdés az, hogy nőtt-e a rámpa végrehajtásának költsége.
Az energetikai nagyvállalatok április 29-én érkeznek, a BP és a TotalEnergies SE ugyanarról a munkamenetről számol be.
A jelenlegi energiaárak mellett mindkét csoport az egyik legerősebb negyedéves készpénztermelés felé tart az ukrajnai orosz invázió óta.
Európai bankok: váratlan helyzet vagy figyelmeztető jel?
A piaci kérdés az, hogy ebből a váratlan összegből mennyi megy visszavásárlásra, mennyi további tőkekiadásra, és hogy ad-e bármelyik vállalat előremutató útmutatást az Öböl-menti termelési logisztikára vonatkozóan.
Az évad rendszerszinten legjelentősebb adatpontjával zárul. Szinte az összes jelentős európai bank – köztük a BNP Paribas, a Société Générale, a Deutsche Bank, az ING, a Banco Santander és a CaixaBank – április 29. szerda és 30. csütörtök között számol be.
2025 negyedik negyedévében az európai bankok egyértelműen kiemelkedtek a jelentési szezonból, 69%-os ütési rátát és összesített EPS-növekedését nagyjából 18%-kal felülmúlták a vártnál, a szektor konszenzusos tőkemegtérülését pedig 2026-ra 13,1%-ra prognosztizálják.
A háború bonyolítja a képet.
Az áprilisi kamatemelések névlegesen támogatnák a nettó kamatmarzsokat – a magasabb kamatlábak növelik a bankok betétek és hitelek közötti felárat.
Az EKB szigorítási ciklusa azonban, amelyet inkább az energiasokk, mintsem az erős belső kereslet vezérel, felveti a stagfláció képét: az emelkedő kamatlábak inkább összenyomják a gazdasági aktivitást, semmint tükrözik azt.
A súlyosan eladósodott fogyasztókra és az energiaigényes vállalkozásokra nyomás nehezedésével a hitelveszteségek növekedhetnek.
Ez a nettó kamatbevétel lényegesen más háttere, mint amihez a bankok három hónappal ezelőtt irányultak.
Az ítéletet a piac várja
Összességében az első negyedéves szezon az európai vállalatok konfliktusos körülmények közötti ellenálló képességének első kemény stressztesztjeként fog működni.
A szélesebb körű elemzői konszenzus továbbra is szerkezetileg fontos megnyugvást jelent: az aggregált bevételek nőnek, és a költségfegyelem elég tartós ahhoz, hogy az árrés továbbra is pozitív maradjon, még akkor is, ha a bevételek csekélyek maradnak.
A váratlan energia azonban egy sokkal törékenyebb mögöttes képet takar.
Az idei szezon mélyebb kérdése – de valószínűleg nem válaszol – az, hogy a háború által az európai növekedésben és bizalomban okozott kár átmeneti vagy strukturális.
